| 作者：佚名 权证知识来源：本站原创 点击数： 更新时间：2007-10-29 |
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创设制度是指在权证上市后，由有资格的券商在结算公司进行履约担保后，发行的与原权证条款完全一致的权证。简单来说，类似于一种增加权证供应总量的卖空行为，在一个靠投机者确定价格的市场中引入了部分理性的投资机构来平衡供给和稳定价格。从这一点来说，创设机制对于抑制权证价格炒作将会起到积极的作用。
从2005年11月28日起，上证所开始推出权证创设制度。
创设机制符合国际惯例。在比较成熟的权证市场，如香港、德国和欧美等地，权证主要有两类：一是上市公司自身作为再融资手段发行的股本权证，二是券商为满足市场需求发行的备兑权证。而后者正是权证市场的主流。
创设机制是利用国际市场权证和期权的各自优势，并结合我国实际情况而进行的一项自主创新。权证创设机制是我国资本市场与国际接轨而迈出的重要一步。
根据《关于证券公司创设权证有关事项的通知》中的规定，取得中国证券业协会创新活动试点资格的证券公司可作为“创设人”，在市场上创设和注销权证。
所有创设在外的权证与同标的证券的同种权证之和乘以行权比例不得超过无限售条件标的证券的100％。
创设人要创设认购权证必须在结算公司全额抵押用于行权的标的证券，直到所创设的权证被注销为止；创设认沽权证则需要全额抵押用于行权的现金，直到注销为止。
创设机制对于权证价格有明显的影响，特别是快到期的价外权证（主要是指认沽权证），其创设份额的流通会加快权证价格归零的速度，所以当券商大规模地创设认沽权证时，投资者应当警觉。
创设权证对市场健康发展有积极意义。权证创设制度起到了为投资者(特别是中小投资者)提示风险的作用，保护了这部分投资者。在某一权证价格水平下，有证券公司创设权证，意味着有专业机构认为目前的权证价格偏高。
创设的人越多，创设的量越大，说明权证价格的溢价越大，越不合理，也提醒广大投资者关注权证价格风险。反之亦然。
引入创设制度，正是为了及时平衡权证供求关系、早日体现其真实价值，避免现在的暴涨和将来的暴跌给投资者带来损失。在国外成熟的权证市场中，权证投资者大多是对衍生产品较熟悉的人。
权证价格偏离越大，创设获利的可能性越大，但不是绝对无风险套利。在与权证炒家的博弈中，创设机构处于明处，投机者处于暗处，创设机构决策程序相对较慢，投机者则反应迅速，所以券商并不总是处于有利地位，券商创设也有亏钱的时候。
创设机制之所以起作用，在于其背后市场化动态供给所产生的威慑力，如果创设机制事先设定了额度，相当于人为事先限定了供给量，创设机制也就失去了市场功能。
在股指期货推出后，将为A股市场最活跃的资金提供更加稳定的平台，权证作为替代品，其炒作现象也必将会随之减弱。
目前上证所的创设制度仅针对武钢权证，创设武钢认购权证需要抵押等量正股，创设认沽权证需要抵押以行权价计算的等量现金。每次创设的最低限额为100万份。根据《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》规定，证券公司申请创设的权证次日即可到账，并在市场上卖出。
如果权证价格下跌到合理价位，证券公司可以再从市场上买回权证注销，换回质押的股票或现金。如果券商在权证存续期内没有进行注销操作，那么由券商创设的权证一样可以在到期日供持有人行权，行权代码与原权证相同。对于权证持有人来说，原始权证与创设权证在行权时没有区别。
上证所允许创新类券商创设武钢权证，是在当前制度下稳定权证市场的合理选择，将有利于抑制过度投机，有助于权证价格更加理性，有利于保护投资者利益，培养投资者良好的投资理念。
券商创设权证正当其时
创设武钢权证在对市场产生积极意义的同时，也将给券商的业务创新开拓新的空间，并形成新的利润来源。
我们分别以武钢认购权证和认沽权证为例进行分析。假设券商创设策略为期间注销、滚动创设型。以武钢认购权证23日收盘价0.822元，23日G武钢平均成交价格2.7元为例，如果某券商认为武钢认购权证价格已经被市场严重高估，申请创设发行1000万份武钢认购证，需要质押1000万股股票，其发行成本为2700万元。我们以保守的原则估计券商在所创设可以上市流通后以0.80元的价格在市场售出全部武钢认购权证，其现金收入为800万元。
由于策略为期间注销、滚动创设型，券商需要同步衡量正股的价格波动，假定未来某日G武钢正股股价下跌至2.6元，而该券商以0.5元的价格从市场上买回等量的武钢权证，则此次创设每份权证券商的收益为（0.8－0.5）－（2.7－2.6）＝0.2元，券商总共收益200万元。此时券商不必在二级市场卖出正股，由于权证价格波动性较高，可以在权证价格走高时利用所持正股进行滚动创设获利。这种滚动创设策略类似于成熟市场的“做市商”制度，对于稳定市场价格起着重要的作用。
投资者不能只看到创设人高位抛出权证对价格的负面压力，更要看到创设人低位买入权证用以注销给权证真实价值带来的支撑作用。这种创设策略需要券商对权证和正股的市场价格进行准确的把握和预期。
由此我们可以看出，创设制度给予创设券商以极低成本获取高额收益的途径，我们预期有资格的创新类券商必定会积极投入其中。武钢权证的投机热炒在本周剩余的交易日内可能还会延续，到《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》实施之日，创设的威力就会显现，权证市场也将会在创设制度的带领下回归理性。
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